3.比特币12年减半背后：交易所合约风险准备金缩水严重

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编辑 | 文道

3月23日，火币和OKEx这两家提供合约交易服务的交易平台，卷入“维权”传闻。“3.12”比特币崩盘日带来的合约市场大爆发的影响仍在持续。

38亿美元的总清算也给部分合约交易平台的风险准备金带来压力。蜂巢财经统计了10家提供合约交易服务的平台发现，3月12日至13日，包括币安、Gate.io在内的平台的风险准备金大幅缩水，总计超过4800万美元。

主要用于抵御超仓风险的准备金出现缩水，这在一定程度上体现了平台的风控能力。除了风险准备金，在头寸的分配上，各个平台的机制设置概念也存在差异。

业内人士也提醒，准备金没有明显波动，并不代表平台的合约交易风险低。“如果平台的合约交易量小合约爆仓是不是全亏了，交易的用户不多，那么平仓和跨仓的用户自然会少一些，准备金量也会低。可能不会有太大变化。”

四大平台总储备缩水4800万美元

自 3 月 12 日比特币价格减半以来，已经过去了近两周时间，合约市场持续暴跌的负面影响。除了投资者因平仓而损失外，对交易所的影响也开始显现。

同日，Bitmex、火币、OKEx的交易页面出现冻结，币安和Gate的风险准备金大幅缩水。3月23日，两张“维权”图片指向火币和OKEx。火币否认“宕机”，只表示“资产系统存在一定范围的转账延迟”；OKEx表示愿意承担平台造成的损失。

无论是对于投资者还是交易平台来说，“3.12”极端行情无疑对合约市场产生了较大的影响。同日，比特币从 7400 美元跌至 5500 美元，引发合约市场一系列强平，24 小时累计强平 24 万美元；第二天早上，货币价格继续下跌，从 5,500 美元跌至最低 3,800 美元。上午 10:00 左右，Bitmex 被关闭进行维护。在此期间，火币和OKEx的客户再次经历了短暂的冻结。

超载交易页面的卡顿直接影响到投资者无法及时管理仓位。作为一个深度不错的交易平台，Bitmex 的 BTC 价格经常被其他平台用作指数成分。因此，相关性进一步加剧了市场波动。

部分海外用户在推特上开始持怀疑态度，认为Bitmex通过“拔网线”防止崩盘来“自救”，避免消耗交易所的风险准备金，并“拉起保险”碰撞。基金。” 巧合的是，在 3 月 12 日至 13 日的 Bitmex 中断期间，该平台的风险准备金从 33,881 BTC 上升到 36,493 BTC。

风险准备金通常是合约交易商设立的准备金，用于在极端市场条件下补仓和分散风险。对于Bitmex的风险准备金增加，Winchain Capital创始人朱荣认为这是正常现象，“因为平台会自行接管用户的清算账单，然后在合适的时候将其扔掉，所以它“赚钱是正常的，和平台的操纵无关。很大。但停机是一个真正的问题。”

OKEx Research高级研究员William也表示，由于大量合约被强平，用户的订单被强平后，剩余资金将注入风险准备金。头寸的损失将导致风险准备金增加而不是减少。

据社交交易平台合约帝APP显示，本月12日至13日，市场共卖出38亿美元，折合人民币逾270亿元。

巨额清算给交易所的风控带来了全面考验。蜂巢财经统计了币圈10家提供合约服务平台的风险准备金，发现3月12日至13日期间，除了Bitmex、火币等少数交易所外，包括币安、Gate.io等。 100%平台的风险准备金大幅减少，总计减少超过4800万美元。

各平台风险准备金变化

其中，币安永续合约储备减少6,633 BTC，缩水率超过50%；OKEx 储备减少 654 BTC，缩水率超过 11%；BiKi 储备减少 2,742 USDT，缩水率超过 46%。

合约帝APP工作人员告诉蜂巢财经，正常情况下，减少的部分准备金大约是平台在仓位被交叉后补足的金额。

仓库丢失谁负责？存在不同的机制

极限行情就像一块“试金石”，考验着各个平台合约产品的技术能力和风控水平。遗憾的是，在“3.12”币市测试期间，多家提供合约交易服务的平台或多或少受到影响，包括连续爆仓造成的损失。

在期货合约市场，当价格触发强制平仓点时，交易平台将强制平仓投资者的交易仓位。当资产价格波动过于剧烈，强平单无法及时撮合，用户保证金不足以弥补仓位亏损金额时，会出现超仓现象，平台将亏损结果钱。

当风险准备金不足时，持仓的损失将由盈利用户按比例补足。2019年起，OKEx、火币等提供合约服务的平台开始完善风险准备金机制，对合约服务商进行规范化。

风险准备金也成为了极端市场条件下降低用户持股比例的后盾，风险准备金的存量也成为平台抗超支风险的指标之一。

“很明显，各大交易所在这方面做得不好，但也不能完全归咎于交易所，毕竟两周前的市场太极端了。” 合约系统开发人员王震（化名）告诉蜂巢财经。

威廉回忆两周前货币市场风暴的极端性质，“3 月 12 日，市场暴跌 21%，即使加上前几天的暴跌，也暴跌了 55% 左右，这意味着即使多次的低杠杆合约仍将面临12日清算的风险。”

王震介绍，与币圈不同，传统期货市场出现亏损后，会先由券商机构赔付，再由投资者追回。正因为如此，各大券商会根据市场风险和自身优势来控制杠杆倍数。但是，币圈并没有券商的概念。为应对极端市场行情带来的超仓风险，各大交易所运营团队均采取了风险准备金机制。，或自动减仓后的资金。”

自动平仓机制是指当被强平用户因超支而遭受损失时，交易所将主动减仓风险最高、利润排名最高的用户的仓位。。”

“3.12”崩盘当天，部分交易所的自动减仓机制也受到质疑，币安首当其冲。12日晚间，有投资者称，由于平台“ADL自动减仓机制”，币安用户的利润被迫平仓。

部分用户“吐槽”币安自动减仓机制

蜂巢财经搜索发现，除OKEx外，大部分提供永续合约业务的交易平台都采用了“自动减持”机制。

威廉告诉蜂巢财经，OKEx的合约业务采用用户共享机制，即当风险准备金无法全额抵扣时，所有当日有净利润的用户将按照利润总额的比例分享其净利润。

他认为，用户分享机制和自动减免机制各有优缺点。“前者强调对每个人的公平和平等；ADL机制强调保护中小投资者的利益，但可能不适合大仓位和经常获利的专业投资者。公平。”

不管是何种机制，王震认为合约爆仓是不是全亏了，汇市交叉造成的损失最终由投资者买单。“表面上看，币市交叉持仓时，会通过交易所的风险准备金来补偿。但准备金中包含了被强平用户未平仓的资产。在传统期货市场中，这部分这笔钱是属于投资者的，没有人可以拿走。”

风险准备金没有波动并不意味着风险低

在统计的10家合约交易服务平台中，6家平台的风险准备金没有明显波动，或有所增加。这是否意味着这些平台不存在空头问题？

业内人士给出否定回答，因为不排除用户清算账户中未清算部分资产冲入风险准备金，弥补平台损失。

在王震看来，准备金没有明显波动还有其他原因。“如果合约业务的交易量不高，没有人在玩，自然不会出现大规模的用户清算。”

威廉也同意上述观点，“从实际来看，平台的交易量较小，因此合约平仓和空头的可能性也比较小。”

过去一年，加密货币衍生品交易市场实现了从月交易量数十亿到数百亿美元的飞跃，尤其以领先交易平台为首的合约产品爆发为代表。

在Bitmex、OKEx Futures、Huobi DM等各大交易所的带动下，更多的交易平台将能够应对牛、熊、旱、涝的合约交易纳入其产品基础设施，这也增加了整个交易平台的交易量。合约市场一个数量级。评级机构TokenInsight预测，到2020年，全球市场合约（期货）交易量将达到现货交易量的两倍以上。

但2019年全年数据显示，提供合约服务的Bitmex、OKEx、Huobi DM的总交易量占市场总量的85%。币安在2019年9月上线BTC/USDT永续合约后，市场份额也从9月份的2.5%上升到年底的13.7%，位居日交易量之列BTC 合约。排名前四的位置。

截至目前，据币安官方数据显示，其合约平台已实现数十亿美元的交易量，成为比特币合约交易量最大的交易平台之一，成为“合约蛋糕”最强方”。.

合约产品需要具备用户积累、系统体验、风控能力等综合指标。部分尚未开通合约交易的平台人员表示，“相比现货交易，合约业务对平台交易深度的刚性需求更大。一味入市只会耗费金钱和精力，但如果不加紧时间布局，多头和空头在币圈内将无人问津。在这种情况下，单靠现货交易业务可能难以为继。”

一位不愿具名的合约产品运营负责人告诉蜂巢财经，合约头部格局这一高利润区域正在不断固化，小平台想要突围无疑更加困难。耐心地寻找出路。”

虽然“3.12”极端行情已经过去，但行情走势仍不明朗。头部平台的合约交易服务在这个暴跌的行情中，依然暴露出自己的不足，更别说小规模的“吃货”了。在合约衍生品的红海战场，交易深度和风控依然是玩家需要磨练的技能。

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