美联储加息：对美元指数和人民币汇率的影响

2017年3月15日，美联储决定加息25个基点，将联邦基金利率上调至0.75%~1.00%的区间。美国劳动力市场、通胀、经济增长和金融市场自 2016 年下半年以来表现良好，支持逐步加息。预计未来美国货币政策将逐步收紧，加息路径将受财政政策、能源价格、全球经济景气等因素影响。

全球经济处于复苏状态。美联储加息对全球金融风险的影响有限。海外避险资金没有大规模涌入美国国债市场，美元指数不升反降。人民币汇率基本保持稳定，对美元指数下跌反应迟缓。国内外汇市场供需失衡格局并未得到根本扭转。未来，仍需对美联储加息保持高度警惕。

一、美联储加息决定符合预期

2017年3月15日，美联储决定加息25个基点，将联邦基金利率上调至0.75%~1.00%区间，小幅上调经济预期。决议公布后，美元汇率和美债收益率下跌，美股和黄金上涨。标准普尔 500 指数一度上涨超过 1%。

美联储公开市场委员会认为，2月以来，劳动力市场进一步好转，经济活动继续温和扩张；家庭支出逐步增加，企业固定投资趋于稳定；通胀最近已接近 2% 的长期目标。

二、美国经济持续复苏

美国经济接近充分就业，通胀持续上升。美国失业率已连续10个月徘徊在5%以下美国加息对美元指数的影响，接近自然失业率。近三个月，非农就业人数平均增加20.9万，劳动力参与率为62.9%。通胀方面，油价和海外经济复苏推高美国2月CPI整体同比2.7%，核心PCE价格同比维持1.7% - 连续六个月。核心 PCE 价格不包括能源和食品价格，反映了未来的通胀预期。市场反映的通胀补偿和调查反映的长期通胀预期仍然很低。

美国经济基本面继续复苏。2016年下半年美国实际GDP增长2.75%，收入和财富改善推动家庭支出美国加息对美元指数的影响，房地产市场逐步复苏，相对疲软的商业固定投资开始回升较2016年底明显。2月ISM制造业PMI指数为57.7，确认经济状况良好。美国金融市场也支持经济复苏，长期国债和房地产抵押贷款利率随货币利率上升，但仍处于历史低位；股市表现良好，尤其是金融板块股指大幅上涨；企业债券信用利差收窄；助学贷款、车贷、信用卡贷款等资质放宽；

三、未来美联储加息路径

新闻发布会上，耶伦维持去年12月对美国经济的判断：2017年经济增长2.1%，通胀1.9%，失业率4.7% ，加息仍是一个相对缓慢的过程。耶伦强调，目前全球主要经济体的中性利率呈下降趋势，未来美国的中性联邦利率将非常低。当前0.75%~1.00%仍是宽松的货币利率，支持劳动力市场进一步好转，通胀率稳步向2%目标收敛。

支持今年3次加息的美联储官员从12月会议上的6人增至9人，预计美联储今年将加息两次。目前市场对美联储5月会议加息的预期为13%，6月会议前再次加息的预期为50%。大多数官员认为，在 2019 年之前，货币利率应保持在长期利率之下。未来需要密切关注美联储的前瞻性指引。

美联储加息政策仍有3个不确定性仍值得关注：(1)美联储本轮紧缩无法避免“缩表”问题，其货币政策“加息”第一，然后缩表”常态化 规划逐渐接近第二阶段，今年应该开始关注美联储“缩表”的可能性。（2)财政政策受到影响（3) 由于能源价格和全球经济情绪的不确定性导致的通胀预期变化可能会改变加息频率。

四、美联储加息后美元指数异常下跌的原因

加息决定公布后，美元指数不升反降，美元指数在前两次加息后上涨。2017年3月15日加息决定公布后，美元指数从101.76跌至100.15，跌幅1.46%，随后反弹轻微地。2015年12月16日美联储加息决定公布后，美元指数从97.64升至99.08，涨幅1.47%，然后在接下来的一周小幅下跌至 98 左右。2016年12月15日美联储加息决定公布后，美元指数从101.05升至103.15，涨幅2.08%，并在接下来的一周保持在 103 左右。

美元指数下跌的三个原因：

（1)3月，美联储官员多次发表鹰派讲话，市场对加息预期一致，完全消化了。3月3日耶伦鹰派讲话发表后，美元指数连涨数日，3月8日突破102，随后跌至101.5的中心。

(2)没有进一步收紧货币的消息。市场担心美联储会加快加息步伐，但美联储对经济和利率的预测并没有明显变化。在之后的新闻发布会上此次加息，叶伦明确表示，美联储目前对经济的判断与去年12月的预测基本一致。货币政策投机性强，耶伦向市场释放了“鸽派”信息，也消除了“特朗普新政”的不利影响，保持了美联储的独立性，美联储加息进程仍将在未来进行。比较慢。

（3)新兴市场经济体复苏。美联储加息尘埃落定后，跨境资金开始加速流入新兴经济体，美元指数相应修正。美元经历了三年的强势洗礼，新兴市场国家资产负债 美元敞口调整相对充分，当前全球经济正在复苏，美联储加息对全球金融风险影响有限，海外避险资金并未涌入美国国债市场规模大，导致美元指数不升反降。

五、美联储加息对人民币汇率的影响相对有限

近期，国家外汇管理局加强资本外流管控，人民币汇率因美联储加息而大幅下跌。美联储此次加息对全球经济影响不大。跨境资金流向新兴经济体仍畅通，新兴经济体汇率水平上升。但人民币汇率基本保持稳定，对美元指数下跌反应迟缓。

外管局加强资金外流控制是当前人民币汇率稳定的重要原因。2016年底，国家发改委、商务部、中国人民银行、国家外汇管理局四部委联合出台一系列监管政策，打击名义上的资本外逃跨境并购。政策出台后，资本外流速度和外汇储备下降速度开始放缓，2017年1月人民币汇率甚至小幅升值。在此背景下，人民币汇率对美联储加息的反应相对稳定。

但是，对于人民币汇率的贬值，我们也不应过于乐观。在现行汇率形成机制下，人民币汇率对美元指数的反应具有明显的不对称特征。国内外汇市场供需失衡格局短期内难以得到根本扭转，收盘价仍存在较大贬值压力。美元指数下跌时，人民币中间价升值幅度相对有限，造成人民币易贬难升的窘境。

上图中，2017年3月14日至3月17日，美元指数下跌1.4%，新兴市场货币对美元平均升值幅度1.3%，而人民币汇率没有进一步升值的动力。这表明，国内外汇市场供需失衡格局并未得到根本扭转，人民币汇率预期贬值的逻辑依然存在。未来，我们需要对美联储加息保持高度警惕。（郑连生为盘古智库宏观经济研究中心高级研究员，肖立生、杨晓晨、王玉哲、周济均为盘古智库宏观经济研究中心研究员，易鹏、张明，

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